（报告出品方/作者：财通证券，张益敏）

1美硕科技：深耕继电器的“专精特新”小巨人

1.1美硕科技：继电器领域专家

美硕科技是一家专业研发、生产及销售继电器控制件及其衍生执行件流体电磁阀类产品的高新技术企业。公司不断开展制度创新、科技创新和管理创新、市场由国内向全球扩展，力争使美硕电气成为全球元器件优质供应商。公司成立于年，并于年开始与美的集团进行合作，于年与HELLA开始合作，正式进入汽车继电器市场，为公司长期发展奠定了稳定的客户基础。年，公司更名为“浙江美硕电气科技股份有限公司”，并于年在乐清高新工业园区打造浙江继电器智能化工厂，年，公司获评专精特新“小巨人”称号。

公司产品主要包括通用继电器、汽车继电器、磁保持继电器、通讯继电器及流体电磁阀等。广泛地应用于家用电器、智能家居、汽车制造、智能电表、工业控制和通讯设施等领域。公司设立以来，经过数年的努力及发展，已成为美的集团、TCL、奥克斯、海尔集团、格兰仕、HELLA等国内外家用电器、汽车电子等领域一线品牌的继电器类控制件产品供应商。与此同时，公司取得了美国UL、德国VDE、德国TüV、中国CQC及欧盟CE等产品认证，满足不同客户的多样化需求。

年至年，公司前五大客户主要包括美的、广东信鸿泰电子、格兰仕、TCL、奥克斯、HELLA、ONTIUMCORPLLC、广东盈科电子，-年前五大客户占公司营收比例分别为77.09%、77.49%、69.09%、67.65%，整体呈下降趋势。其中美的为公司第一大客户，-年占公司营收比例分别为60.72%、62.26%、53.56%、48.88%，公司对单一客户的依赖整体有所减弱。

1.2股权结构稳定

黄晓湖、刘小龙、虞彭鑫、黄正芳、陈海多为一致行动人，五人构成了对公司的共同控制。截至招股书签署日，公司股东黄晓湖直接持有公司股份1,.万股，占公司总股本的27.73%，股东刘小龙直接持有公司股份1,.万股，占公司总股本的20.24%；股东虞彭鑫直接持有公司股份.万股，占公司总股本的17.83%；股东黄正芳直接持有公司股份.万股，占公司总股本的16.66%；股东陈海多直接持有公司股份.万股，占公司总股本的11.99%。上述持股股东的股权较为分散，公司无控股股东。黄晓湖为公司董事长兼总经理，刘小龙为公司董事兼副总经理，虞彭鑫为公司董事兼副总经理，黄正芳为公司董事，陈海多为公司董事。其中，董事长兼总经理黄晓湖系董事黄正芳之子，董事兼副总经理虞彭鑫系黄晓湖妹妹之配偶，董事陈海多系黄晓湖配偶之弟。上述五人具有一致的企业经营理念和共同的利益基础，各方一直彼此信任、密切合作，为保证上述五位实际控制人实际控制关系的稳定性和一致性，年6月，五人共同签署了《一致行动协议》；年3月，上述实际控制人签署了《一致行动协议之补充协议》，约定共同实际控制人之间若遇到表决意见冲突时，刘小龙、虞彭鑫、黄正芳及陈海多在行使公司股东、董事权利时与黄晓湖保持一致行动，上述五人构成了对公司的共同控制。

1.3财务分析：业绩整体稳健

至年，公司营业收入分别为3.94、4.63、5.77、5.37亿元，归母净利润分别为0.6、0.67、0.67、0.66亿元。年，公司主营业务收入较上一年度增长1.13亿元，增幅为24.53%，主要原因系：（1）公司下游客户销售增长带动继电器采购增加；（2）公司在-年间新增了较多机器设备，产能明显增加，同时公司加强了对主要客户的开拓力度，导致销售收入明显增长。年度，营收同比下降6.97%，归母净利润同比下降1.79%，主要系由于GDP增速放缓影响，消费低迷，家电行业景气度下降。年至年，公司主营业务毛利率分别为30.55%、27.32%、24.11%、23.72%，净利率分别为15.19%、14.51%、11.59%、12.23%。-年毛利率持续下降，主要系原材料价格大幅上涨而相关产品价格未能及时调整。

年至年，公司通用继电器产品收入占比超80%，为公司现阶段销售的最主要的产品。汽车继电器和其他产品-年间合计占比分别为4.08%、4.27%和3.85%，目前占比不高。流体电磁阀和磁保持继电器产品为公司近年研发的新产品，-年间合计收入占比分别为4.91%、8.26%和11.52%，占比总体呈上升趋势。年度，公司主营业务综合毛利率较上年下降3.23%，主要由于通用继电器产品毛利率下降；年度，公司主营业务综合毛利率较上年下降3.21%，主要由于通用继电器产品毛利率和销售占比下降、流体电磁阀产品毛利率下降；年，公司主营业务综合毛利率较上年基本稳定。公司-年主营业务综合毛利率变动主要受通用继电器、流体电磁阀产品毛利率变动和通用继电器产品销售占比变动的影响。

研发实力方面，公司致力于构建具有行业竞争力的研发布局，始终将创新置于发展战略的核心地位。年至年，公司研发费用分别为0.15、0.16、0.22、0.24亿元，研发费用率分别为3.82%、3.37%、3.80%、4.40%。经过多年的深耕积累，公司作为高新技术企业，已拥有95项发明和实用新型专利，沉淀了实用的专用技术和高效的生产工艺，截至年底，公司已建立起一支拥有91位技术人员的专业团队，占公司总人数比例达18.13%。

年1-3月，公司营业收入和净利润都同比下降，主要系年1-3月，春节假期员工返乡率与去年同期相比明显提升，留守生产人员同比下降，导致产量下降，营业收入下降，单位成本上升，综合毛利率下降。经营活动产生的现金流量净额同比下降，主要系年3月末，公司应付账款金额下降，当期支付的供应商货款金额较大。

年1-6月，公司预计营业收入与净利润去年同期相比有所上升。上述公司年1-6月经营业绩情况系公司初步测算和分析结果，不构成公司盈利预测或业绩承诺。

2行业分析：下游需求广阔，国内龙头向中高端升级

公司的主要产品为继电器类控制件及其衍生执行件产品。根据国家统计局发布的《国民经济行业分类》（GB/T-），公司所处行业属于电气机械和器材制造业（C38）下属的电力电子元器件制造行业（C）。公司的主要产品包括继电器与流体电磁阀。继电器是指当电路中输入参量（如电、磁、光、热、声等参量）达到某一规定值时，能使电路输出参量发生预定阶跃变化的一种自动断通的控制元器件。在电路中，继电器主要起控制、保护、调节和传递信息的作用。流体电磁阀可通过驱动控制流体的进出通断和流量，广泛应用于净水器、洗衣机、智能坐便器、洗碗机等家电厨卫领域。

2.1行业市场规模及需求分析

电磁继电器继电器类控制件作为最主要的基础元件之一，是整机电路控制系统中必要的、核心的电控基础元件，广泛应用于家电、工控、汽车、通讯、电力、能源、安防、航空航天等领域，主要作用是实现“自动、远程”控制。这些领域当中，家电、汽车、工控作为传统产业，始终是继电器用量最大的领域。随着全球经济进一步复苏，居民收入持续增长，汽车、家用电器、工业控制等传统下游市场稳定增长。同时，新能源、人工智能（AI）、智能制造等新兴产业的快速发展，为继电器开辟了新的下游市场。全球继电器销售额呈现整体增长趋势。根据智多星顾问的《中国电磁继电器市场竞争研究报告》，年全球继电器市场规模约为.9亿元，同比增长21.9%。年全球电磁继电器市场规模约为.1亿元（根据宏发股份年年报披露其收入及市场占有率数据测算），同比增长17.4%，预计到年全球电磁继电器市场规模将达到.2亿元，-年五年复合增长率约为7.9%。根据观研网数据，-年中国继电器市场规模从约.4亿元增长至.3亿元，期间复合增速达到了5.9%，而根据智多星顾问《中国电磁继电器市场竞争研究报告》，预计年中国继电器市场规模将达到.1亿元，-年复合增长率为5.39%。

2.1.1通用继电器与流体电磁阀：传统家电升级，智能家居潜力大

通用继电器是公司重要收入来源，流体电磁阀是市场开拓的重点方向，下游家电领域贡献巨大。传统家电受宏观冲击需求有所承压，经济复苏驱动行业重回增长。根据中国家用电器研究院和全国家用电器工业信息中心发布的数据显示，年，我国家电市场零售额规模为亿元。年宏观经济下行影响之下，家用电器行业面临的内外不确定性与波动有所增加，但从中长期来看，产业结构升级、居民收入稳定、消费多元化、国家政策对绿色、智能产业发展引导以及家电行业产品标准的升级都带来了新的机会点和增长点。我国家电产业和家电市场显示出强大的生命力和市场韧性。从产业看，据工信部消费品工业司数据，年全国家用电器行业营业收入为.3亿元，利润总额为.9亿元。年，彩电市场零售规模达亿元，空调亿元，冰箱亿元，洗衣机亿元，厨房电器亿元，生活电器则达到亿元，组成了亿元的家电内销市场大盘。从市场规模来看，传统家电品类集体增速放缓，但新品类依旧保持增长，高端化、智能化和健康化依旧是产品升级发展的主要特征，此外，居家时间延长进一步加强了消费者对于健康家电的需求，如空气净化器和新风系统，具备杀菌消毒洗护功能的洗衣机，侧重杀菌消毒功能的洗碗机、光波炉等家电产品，都将迎来市场的更多

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